Распад еврозоны: последствия для России

24 мая 2012 Новости  Нет комментариев

Центр макроэкономических исследований Сбербанка подсчитал, каковы будут последствия выхода Греции из еврозоны для России. Цены на нефть, вероятно, упадут до $80-85 за баррель, чистый отток капитала грозит побить рекорд прошлого года и достигнуть $95 млрд. Проблемы с фондированием в Европе могут стать основной трудностью для российских банков в кризис, но это разрешимо при разумной политике ЦБ.

В любом случае, чем позже распадется валютный союз, тем для России выгоднее. Экономику России с Европой связывают два основных канала: торговый и финансовый.

Торговый канал

На Европу приходится 52% экспорта России и 42% всего импорта России. Распад еврозоны уменьшит спрос на российский экспорт традиционных сырьевых товаров. Положительный эффект на счет текущих операций окажет замедление в экономике России из-за рецессии в еврозоне и ослабления рубля к бивалютной корзине, что приведет к снижению спроса на импорт.

Реагируя на события в еврозоне, цена на нефть может снизиться до уровня $80-85 за баррель сорта Brent. В результате всех этих факторов существенного ухудшения внешнеторгового баланса не произойдет. Счет текущих операций составит, по нашим оценкам, $100 млрд в течение года после кризиса.

Однако отток капитала может составить максимальные $95 млрд (в 2009 г. — $56,8 млрд, в 2010 г. — $33,6 млрд, в 2011 г. – $80,5 млрд). Это создаст давление на курс рубля, который подешевеет к бивалютной корзине на 10% за счет более сильного ослабления рубля к доллару.

Следуя новой монетарной политике, таргетированию инфляции, Центральный банк не пойдет на существенное сдерживание этого ослабления и не поднимет процентные ставки. Таким образом, для нефинансового сектора негативный эффект от сжатия совокупного спроса и оттока капитала (ухудшения кредитных условий) будет компенсирован положительным эффектом от большей подвижности относительных цен российских товаров.

Тем не менее в наихудшем сценарии беспорядочного дефолта в еврозоне аналитики ожидают сокращения ВВП России на 2,1% на горизонте 1 год после кризиса (в конце 2012 г.). Инвестиции в основной капитал упадут на 5,4% в течение года. Уровень безработицы вырастет до 7,3% (с 6,5% в 2011 г.), инфляция составит 6,7%.

Упорядоченный дефолт в зоне евро приведет к замедлению роста ВВП до +2% в 2014 г. после выхода Греции из еврозоны в конце 2013 г. Инвестиции в основной капитал в России покажут нулевой прирост в течение года после кризиса, а инфляция составит 6%. При этом аналитики считают, что цены на нефть сохранятся на уровне, превышающем $90.

Финансовый канал

Стресс-тест банков, выполненный ЦБ и МВФ в апреле 2011 г., проводился по нескольким направлениям: несколько сценариев негативного шока ВВП, дефолт пяти крупнейших заемщиков банков, шок ликвидности, шок валютного курса. Результаты показали, что при самом негативном сценарии с падением ВВП на 4%, с нехваткой капитала (<10%) столкнутся 8% банков (из 1012 банков, принимавших участие), главным образом из-за дефолта заемщиков и потерь по кредитам.

В целом МВФ оценил положительно устойчивость российской банковской системы.

Активы российских банков в суверенных долгах еврозоны незначительны. Займы у западноевропейских банков составляют 80% всех иностранных займов банков. Поэтому проблемы с фондированием в Европе могут стать основной трудностью для российских банков в кризис, но это разрешимо при разумной политике ЦБ.

С обслуживанием уже существующего внешнего долга банков проблем быть не должно: отношение внешних обязательств банков к объему золотовалютных резервов ЦБ наименьшее среди Восточно-европейских стран — 31% в России, 55% — в Чехии, 74% — в Польше, 80% — в Венгрии, 95% — в Турции.

Наиболее вероятный сценарий развития событий в случае распада еврозоны может состоять в росте оттока капитала (как отмечено выше, до $95 млрд) в результате как общего сокращения открытых позиций нерезидентами в развивающихся рынках, так и из-за роста займов в России со стороны российских предприятий, традиционно получающих финансирование за рубежом, а в отдельных случаях и западноевропейских банков (через их дочерние банки). Неизбежное следствие этого – ослабление курса рубля (меньшее к корзине валют, чем к доллару из-за ослабления евро к доллару). В таких обстоятельствах, если ЦБ России, действительно, будет придерживаться нового типа монетарной политики, таргетирования инфляции, можно ожидать, что ставки ЦБ если и будут повышены, то незначительно (события осени 2008 г. не повторятся).

На остром этапе банки столкнутся с целым комплексом рисков: к валютному риску будет примешиваться риск ликвидности. У ЦБ, конечно же, будут развязаны руки в плане предоставления ликвидности банкам, но он может опасаться, что такая политика при- ведет к чрезмерному удешевлению рубля, будет способствовать оттоку капитала, и, в конечном счете, будет чревата увеличением инфляции за счет вхождения в инфляционно-девальвационную спираль.

Из-за 10% ненефтяного дефицита государственного бюджета в текущем году, даже без кризиса, возможности фискальной политики в новый кризис могут быть существенно ограничены. Российскому бюджету не сможет помочь то, что цены на нефть из-за событий на Ближнем Востоке снизятся лишь до $80-85 за баррель. Причина – дефицитность бюджета при цене ниже $100-110. Это является еще одним стимулом для ЦБ проводить более мягкую денежную политику (тогда как в кризис 2008 г. он сокращал денежную базу, продавая валютные резервы). Но, вероятнее всего, ЦБ будет проводить умеренно мягкую политику, балансируя между необходимостью поддержать реальный сектор и ограничить отток капитала и рост инфляции.

Читайте также